美以对伊朗发动军事打击已进入第10天。

　　局势在不断恶化。以色列称袭击了伊朗多个正在使用的燃料储存设施，伊朗则不断发起攻势，袭击美国在中东多个军事基地。

　　与此同时，全球金融市场却上演了令人费解的一幕。

　　3月9日，现货黄金、白银回吐早前涨幅双双跳水，现货黄金盘中一度失守5020美元，日内跌幅3%。

　　在传统认知中，“战争买黄金”几乎是一条铁律。但这一次，避险资产却出现了“闪崩”。

　　为什么？

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员王雷向三里河表示，金价的剧烈波动，并不意味着避险逻辑失效，而是说明短期市场正在被宏观金融变量主导，而不是单一的地缘政治风险。

　　其中，第一层原因是能源。

　　中东地区冲突逐渐激烈，市场首先盯上的不是黄金，而是油价。

　　石油是工业的“血液”，霍尔木兹海峡则是全球能源运输的“咽喉”，承担着全球约五分之一的海运石油贸易量。霍尔木兹海峡中断航运后，油轮遇袭消息频出，能源供应的不确定性迅速升温。

　　为此，国际原油期货价格8日晚开始新一周交易时突破每桶100美元，为2022年年中以来首次突破这一整数关口。招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，地缘政治风险正通过油价渠道重新点燃市场的通胀恐慌。

　　王雷也指出，冲突推高油价后，市场随之担忧通胀反弹——而这会把问题从“战火”推向“利率”。

　　第二层原因，就是利率。

　　通胀预期抬头，意味着美联储降息预期可能被推迟。

　　王雷表示，降息预期后移会推高美元与美债收益率，对黄金形成直接压制。光大期货也在报告中提到，通胀预期本身有利于金价发挥，但若由此推迟降息、推动美元强势反弹，则并不利于贵金属定价。

　　美国前财政部长、前美联储主席耶伦近日同样强调，伊朗冲突对石油市场的影响持续多久，将决定其对美国经济增长与通胀带来多大冲击，这让美联储的决策变得更加棘手。她认为，美联储可能更倾向于按兵不动，相比事件发生前，对降息会更谨慎。

　　这一预期迅速体现在市场走势上：美元走强，美国国债下跌，投资者预期通胀压力增大。董希淼表示，在美元走强与美债收益率上升的双重压力下，金银等贵金属的抗通胀逻辑短期内让位于“利率升高”的压制逻辑。

　　第三层原因，是资金。

　　当利率与美元成了主导变量，黄金就容易从“避险资产”变成“可变现资产”。

　　王雷指出，在剧烈波动的市场环境中，一些机构需要抛售黄金来弥补其他资产(如股票)的亏损，这种流动性需求往往会在短期造成金价“闪崩”。董希淼也提到，美股市场波动迫使部分投资者抛售黄金，以弥补其他头寸的保证金缺口，“抢现金”会放大踩踏。

　　更微妙的是，交易层面的扰动也在叠加。由于航班停飞和物流通道受阻，大量黄金滞留在迪拜，因仓储和资金成本过高，一些交易商被迫打折出售黄金，一定程度加剧了市场的短期不确定性。

　　多重因素叠加之下，金价极易受到任何一方消息的刺激出现急涨急跌。

　　王雷认为，当前市场的定价反映出一个判断：投资者普遍认为冲突烈度较高，但仍然是区域性冲突，还没有演变为系统性风险。市场最关注两个变量：一是冲突会持续多久；二是是否会扩大到关键能源通道。

　　如果伊朗局势进一步恶化，尤其是霍尔木兹海峡运输受到严重影响，全球能源供应出现实质性冲击，油价可能快速上升并通过产业链传导，引发新的通胀压力。一旦全球经济同时面临高通胀和增长放缓的风险，“滞胀”担忧抬头，黄金的定价逻辑可能重新回到传统避险轨道。

　　也就是说，“战争买黄金”的逻辑并没有过时，只是今天的全球金融体系更复杂，避险资产呈现分层结构。

　　由此可见，短期避险是美元；中期，能源正在成为新的“硬避险资产”；长期来看，黄金仍是终极避险资产——不依赖任何主权信用，也是全球央行储备体系的重要资产。战争的爆发往往只在顷刻之间。然而，金融市场关心的不只是战事本身，更担心战争是否会改变世界经济运行。

　　(“三里河”工作室)